近日，上海微創(chuàng)醫(yī)療服務(wù)機(jī)器人（集團(tuán)）股份發(fā)展有限責(zé)任公司（下文簡稱：“微創(chuàng)醫(yī)療機(jī)器人”）日前已經(jīng)通過港交所上市聆訊。

微創(chuàng)醫(yī)療機(jī)器人的背后，站著高瓴資本、CPE源峰、遠(yuǎn)翼等明星投資者，估值高達(dá)250億人民幣，此輪IPO融資，預(yù)計(jì)募資規(guī)模在7至10億美元區(qū)間。

目前，醫(yī)療機(jī)器人在國內(nèi)依然屬于比較新穎的領(lǐng)域，普通投資者鮮有關(guān)注，微創(chuàng)醫(yī)療機(jī)器人為何能得到如此多的資本青睞？醫(yī)療機(jī)器人又有多大的市場想象空間？

隨著招股書的發(fā)布，也讓微創(chuàng)醫(yī)療機(jī)器人的經(jīng)營情況浮出水面，醫(yī)療機(jī)器人真的是門好生意嗎？

IPO的三重隱憂

微創(chuàng)醫(yī)療機(jī)器人屬于微創(chuàng)醫(yī)療旗下的一家子公司，在如今萬物智聯(lián)的趨勢下，醫(yī)療領(lǐng)域也不例外。

早在2014年，微創(chuàng)醫(yī)療就開始著手研發(fā)醫(yī)療機(jī)器人，從腔鏡領(lǐng)域開始逐漸擴(kuò)展，到了2015年，微創(chuàng)醫(yī)療機(jī)器人正式成立，6年后，微創(chuàng)醫(yī)療機(jī)器人被拆分上市。

值得注意的是，這不是微創(chuàng)醫(yī)療第一次拆分子公司上市。此前，微創(chuàng)醫(yī)療還分拆心脈醫(yī)療、微創(chuàng)電生理與心通醫(yī)療，分別在上交所、科創(chuàng)板、港交所上市。

分拆上市的好處之一，就是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)可以直接獲得融資，以及更靈活的資本操作給業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)精準(zhǔn)回血，但從財(cái)務(wù)上看，2019年至今仍未盈利。根據(jù)招股書顯示，2019年、2020年和2021年第一季度，微創(chuàng)醫(yī)療機(jī)器人的凈損失分別達(dá)到6980.1萬元、2.09億元和1.15億元。

虧損的主因是研發(fā)費(fèi)用，從2019年到2021年Q1季度，研發(fā)生產(chǎn)成本分別達(dá)到6188.1萬元、1.35億元以及9006.7萬元，雖然數(shù)額略有下降，但研發(fā)比例依然不低，占比分別為85.3％、82.1％及75.5％，微創(chuàng)醫(yī)療機(jī)器人仍處于早期發(fā)展階段，虧損勢態(tài)預(yù)計(jì)還會持續(xù)。

醫(yī)療機(jī)器人公司還在虧損，但母公司微創(chuàng)醫(yī)療也自顧不暇。根據(jù)招股書，公司2019年虧損6927萬元，2020年虧損1.58億元，2021年的虧損額更是進(jìn)一步增加，僅過了半年，就虧損了2.23億元，而去年同期的虧損僅為4897萬元。

微創(chuàng)醫(yī)療服務(wù)機(jī)器人的產(chǎn)品進(jìn)行覆蓋腔鏡、骨科、泛血管、經(jīng)自然腔道、經(jīng)皮穿刺五大發(fā)展主要研究領(lǐng)域。其中，微創(chuàng)醫(yī)療服務(wù)機(jī)器人技術(shù)主要有三款核心企業(yè)產(chǎn)品，分別為“圖邁”“鴻鵠”“蜻蜓眼”，圖邁與鴻鵠分別針對腔鏡和骨科兩大市場，這兩個市場規(guī)模在醫(yī)療行業(yè)也是數(shù)一數(shù)二。

在全球的醫(yī)療機(jī)器人市場，美國目前占據(jù)最大的市場份額。根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，2020年美國的手術(shù)進(jìn)行機(jī)器人技術(shù)市場經(jīng)濟(jì)規(guī)模已經(jīng)高達(dá)46億美元，占全球金融市場的55.1％。與之相比，國內(nèi)的手術(shù)機(jī)器人僅占全球市場的5.1％，離美國明顯還有很大的差距。

而且目前中國的醫(yī)療機(jī)器人市場較小，市場應(yīng)用率較美國同行也有很大的距離，天鵝正在進(jìn)行臨床試驗(yàn)，蜻蜓眼已經(jīng)獲得國家食品藥品監(jiān)督管理局的批準(zhǔn)，還在商業(yè)化的推進(jìn)當(dāng)中，值得一提的是，微創(chuàng)醫(yī)療機(jī)器人專注的腔鏡手術(shù)機(jī)器人，在中國所有三甲醫(yī)院中的安裝比例僅不足10％。

用一個數(shù)據(jù)也可以看出明顯的差異：

截至2020年底，中國的醫(yī)院安裝了189臺腔鏡及17臺關(guān)節(jié)進(jìn)行置換患者手術(shù)操作機(jī)器人，而同一時期，美國的腔鏡已高達(dá)3727臺，關(guān)節(jié)置換手術(shù)機(jī)器人則有1060臺，是中國的近10倍。

研發(fā)實(shí)力也有待進(jìn)一步觀察，被宣揚(yáng)直接對標(biāo)ISRG.US的產(chǎn)品“達(dá)芬奇”4代的邁腔鏡手術(shù)機(jī)器人，仍然需要在實(shí)踐中來接受檢驗(yàn)。

手術(shù)機(jī)器人，離商業(yè)化還有多遠(yuǎn)？

把手術(shù)機(jī)器人單獨(dú)切分出來作為主業(yè)，能扛起IPO大梁嗎？微創(chuàng)醫(yī)療機(jī)器人早先只是微創(chuàng)醫(yī)療旗下一個孵化項(xiàng)目，如今獨(dú)立出來IPO以后，也避不開各種問題。

一個尷尬的現(xiàn)實(shí)是，微創(chuàng)醫(yī)療機(jī)器人成立了7年，目前沒有成熟商業(yè)化的產(chǎn)品。

不僅是微創(chuàng)醫(yī)療機(jī)器人，如何實(shí)現(xiàn)商業(yè)化落地，是眾多醫(yī)療機(jī)器人公司共同面對的棘手問題，長期的投入回報率肉眼可見的低，微創(chuàng)醫(yī)療機(jī)器人甚至直接在招股說明書中“坦率”地說: 預(yù)計(jì)在可預(yù)見的未來將繼續(xù)產(chǎn)生經(jīng)營虧損，而且可能永遠(yuǎn)不會盈利。

永遠(yuǎn)無法盈利，這是資本市場最不愿意看到的情況，這或也將導(dǎo)致市場對微創(chuàng)醫(yī)療機(jī)器人作出負(fù)面判斷。

另一方面，成本居高不下也是醫(yī)療機(jī)器人無法避免的問題。

人工手術(shù)會出現(xiàn)的手抖、誤差等問題，用機(jī)器人來完成相關(guān)工作可以最大限度的避免，使手術(shù)成功率顯著提高，由于涉及到人命關(guān)天的重大問題，伴隨醫(yī)療機(jī)器人領(lǐng)域的行業(yè)特點(diǎn)，就是高門檻、高壁壘。

在全球醫(yī)療器械行業(yè)中，手術(shù)機(jī)器人屬于技術(shù)最復(fù)雜的細(xì)分領(lǐng)域之一，市場對機(jī)器人的研發(fā)及商業(yè)化要求極為嚴(yán)格，目前國內(nèi)更多的醫(yī)療機(jī)器人技術(shù)來自于高校和科研院所。

一方面，從研發(fā)到生產(chǎn)，再到成熟化落地應(yīng)用需要很長的周期，其中還要進(jìn)行多輪迭代與完善，基于醫(yī)療行業(yè)的特殊性，產(chǎn)品還需要多項(xiàng)行業(yè)認(rèn)證，才能實(shí)現(xiàn)落地應(yīng)用的第一步。

比如不久前就有新聞曝出達(dá)芬奇機(jī)器人在做某個手術(shù)時，機(jī)械臂內(nèi)部的導(dǎo)線突然斷裂，幸虧醫(yī)生及時發(fā)現(xiàn)，否則的話后果將不堪設(shè)想，這也是醫(yī)療機(jī)器人上市前必須經(jīng)歷長期反復(fù)監(jiān)測的原因。

另一方面，即使商業(yè)化落地，后續(xù)的市場銷售費(fèi)用也是一筆不小的開支，微創(chuàng)醫(yī)療機(jī)器人也在近年提升銷售投入。根據(jù)招股書顯示，從2019年的0元投入，到了2021年，僅前兩個季度就投入了1465.7萬元，微創(chuàng)醫(yī)療機(jī)器人的解釋是從2020年下半年開始擴(kuò)充營銷團(tuán)隊(duì)。

之所以注重營銷，是因?yàn)楹芏噌t(yī)院與客戶對醫(yī)療機(jī)器人的認(rèn)知還不夠，這也在某種程度上影響了醫(yī)療機(jī)器人的商業(yè)化進(jìn)程。

雖然隨著越來越多的企業(yè)進(jìn)入，規(guī)模效應(yīng)一旦起來，將會推動醫(yī)療機(jī)器人成本的降低，加快產(chǎn)業(yè)鏈的逐步成熟，產(chǎn)品技術(shù)門檻也會相應(yīng)降低。但想要提升港股市場經(jīng)濟(jì)環(huán)境及資本管理機(jī)構(gòu)對醫(yī)療醫(yī)藥板塊的重視文化程度，依然是一個長期的過程。

政策利好，但競爭激烈

雖然研發(fā)投入高、盈利周期長、市場滲透率等隱憂明顯，但微創(chuàng)醫(yī)療機(jī)器人能夠得到不少知名資本青睞，也說明這一行業(yè)依然大有可為。

預(yù)計(jì)國內(nèi)手術(shù)機(jī)器人產(chǎn)業(yè)將出現(xiàn)大幅增長。到2026年底，中國安裝的機(jī)器人數(shù)量將是2020年底的10倍和50倍，手術(shù)機(jī)器人未來的增長空間依然廣闊。

政策上也有相應(yīng)的利好，國內(nèi)對大型設(shè)備的購置政策如今逐步放寬，比如企業(yè)近期上海醫(yī)保管理部門就宣布，將“達(dá)芬奇手術(shù)機(jī)器人”等28個醫(yī)療發(fā)展新技術(shù)、新項(xiàng)目納入國家醫(yī)保支付業(yè)務(wù)范疇。

應(yīng)用門檻降低，有益于加速市場對醫(yī)療機(jī)器人的認(rèn)知，促進(jìn)更多的用戶體驗(yàn)與接納新技術(shù)，對于醫(yī)療機(jī)器人行業(yè)無疑是個利好。

然而未來，激烈的市場競爭也是微創(chuàng)醫(yī)療機(jī)器人需要直視的問題。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，迄今為止，中國至少有100家醫(yī)療機(jī)器人初創(chuàng)企業(yè)，40多家公開披露的融資企業(yè)。

長期以來，國內(nèi)的手術(shù)機(jī)器人技術(shù)市場發(fā)展幾乎都是處于外企壟斷的狀態(tài)，近些年，國產(chǎn)相關(guān)信息產(chǎn)品也在逐漸開始崛起，但無論哪個行業(yè)，中腰部玩家自己想要打破頭部一家公司壟斷地位，都實(shí)屬不易。

無論如何，微創(chuàng)醫(yī)療機(jī)器人拆分上市對于同類企業(yè)來說算是提振的信號，至于市場能否表現(xiàn)出理想的估值、融資能否支撐其持續(xù)性發(fā)展，還要看微創(chuàng)醫(yī)療機(jī)器人后續(xù)的表現(xiàn)如何了。